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一 、一句话逻辑
工程机械海外、国内共振向上,新时代下三一重工从中国龙头迈向全球龙头 ,未来3年业绩有望创历史新高 。
二、工程机械行业新时代:国内海外共振向上 、中国主机厂走向全球,行业反内卷进程加速
1)国内周期向上,海外展现强劲韧性
①国内:工程机械市场有望加速回暖
挖机内销连续两年实现正增长:2025年行业挖机内销同比增长18% ,2024年同比增长12%。2026年1-5月国内市场延续增长势头,行业挖机内销同比增长19%。“大规模设备更新”政策、一揽子增量宏观政策等政策护航+超长期特别国债及地方化债资金逐步落地,国内基建、新型城镇化 、矿山及水利工程等需求将陆续释放,市场有望加速回暖 。
②海外:展现强劲韧性
全球基建与矿业投资维持较高景气 ,非洲、东南亚等新兴市场需求旺盛:沃尔沃集团上调2026年对全球市场增长的预期,预计欧洲市场增长0-10%,中国市场增长0-10% ,亚洲市场增长-5%-+5%,北美市场增长-5%-+5%,南美市场增长-5%-+5%。2026年1-5月 ,行业挖机出口同比增长33%;1-6月工程机械出口金额280亿美元,同比增长9%。
2)中国主机厂走向全球,海外市占率持续提升据YellowTable ,2025年五家中国主机厂三一、徐工 、中联、柳工、山推合计市占率为15%,较2024年提升0.9pct 。
3)行业反内卷进程加速:主机厂上调挖机价格,行业进入健康可持续发展车道①三一重工:决定自5月15日起 ,对挖机价格上调5%。
②徐工机械:决定自6月1日起,针对不同机型产品价格上调3%-5%。
③柳工:决定自5月20日起,对挖掘机全系列产品价格上调5% 。
④山推股份:决定自6月1日起,针对不同机型挖掘机价格上调3%-5%。
工程机械头部企业开始从“以价换量 ”逐步转向“价值竞争” ,通过合理定价保障产品品质与服务质量,推动行业健康可持续发展。
三、公司发展新时代,有望迎来新高度
1)新时代:董事会扩大会议召开 ,蓄势开启发展新篇章2026年1月1日,三一集团召开2026年元旦董事会扩大会议,梁在中 、伏卫忠、彭松等人出席 ,新时代公司有望开启发展新篇章。
2)业绩新高度:未来三年业绩有望创历史新高2021年公司实现营业总收入1069亿元,为此前收入高点;2020年公司实现归母净利润154亿元,为此前利润高点;
2025年 ,公司实现营业总收入897亿元,同比增长14%;实现归母净利润84亿元,同比增长41%;我们预计公司2026-2028年收入为1050、1236 、1456亿元 ,同比增长17%、18%、18%;归母净利润为110 、141、179亿元,同比增长31%、28% 、27%,业绩逐步创历史新高 。
盈利能力持续提升:2022年以来,公司的销售净利率从5.5%提升至9.5% ,加权ROE从6.7%提升至11.2%。2026年一季度,公司毛利率为27.5%,同比提升0.6pct。
2)行业地位新高度:从中国龙头迈向全球龙头①公司国内龙头地位稳固 ,多品类位居行业第一:其中挖掘机械国内市场连续15年蝉联销量冠军;混凝土机械连续15年稳居全球第一品牌;起重机械全球市占率稳步上升 。2025年公司挖掘机械收入占比39%,为挖机周期向上弹性最大标的之一。②全球化进程加速:国外收入持续增长,H股上市锚定全球化新征程I.国际市场已成为公司利润中心
总量方面 ,2021-2025年:
公司国外收入从248亿元增长至563亿元,复合增速23%,收入占比从23%提升至63%;国外毛利从60亿元增长至178亿元 ,复合增速31%,毛利占比从21%提升至71%;毛利率从24.1%提升至31.7%。
区域结构方面,2021-2025年:
亚澳地区收入从105亿元增长至239亿元 ,复合增速23%;欧洲地区收入从82亿元增长至125亿元,复合增速11%;美洲地区收入从40亿元增长至112亿元,复合增速29%;非洲地区收入从21亿元增长至83亿元,复合增速41%;II.从“产品出口”向“产业出海 ”全面升级
截至2025年报 ,公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及经销商的海外市场渠道体系;正式成立全球大客户总部,全面升级面向核心客户的营销与服务体系 。
III.H股上市,A+H双平台锚定全球化新征程2025年10月28日 ,公司H股(6031.HK)上市,募资净额约133亿港元,用于进一步发展全球销售及服务网络(约45%) ,增强研发能力(约25%),扩大海外制造能力、优化生产效率(约20%)等事项。
②数智化:提质增效成效显著
I.智能制造:截至2025年报,公司已有37座灯塔工厂建成达产 ,是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业。
II.智能产品近三年持续取得突破
2023年,自研L4级无人驾驶自卸车 、成功研发业界首批无人电动装载机等;2024年,推出远程遥控挖掘机等新一代智能工程产品;2025年 ,实现从“单机突破”到“机群协同”、“成套智慧施工 ”的跨越,路面无人摊压施工方案在国内23个省份规模化应用 。
III.智能运营:工业互联网平台IOT推动企业提质、降本、增效,2025年公司累计节约能源费用超过0.72亿元。
③低碳化:全面推进新能源产品的研发与销售。2021-2025年,公司新能源产品收入从近10亿元增长至86.4亿元 ,复合增速约71%,占公司总收入的比重从0.9%提升至9.6% 。
四 、超预期逻辑
市场认为:国内下游房地产需求预期不足,以及基建资金到位情况不及预期 ,开工率持续承压,进而导致新机销售需求不足;海外由于高收入基数增速可能下移。
我们认为:1)工程机械行业发展进入新时代:国内海外共振向上,行业反内卷加速。2)公司发展进入新时代:董事会扩大会议召开 ,蓄势开启发展新篇章。3)公司有望达到新高度:未来三年业绩有望持续创历史新高、有望从中国龙头迈向全球龙头 。
五、检验与催化
1)检验指标:挖机月销量;国内房地产 、基建投资;海外终端需求等。
2)可能催化剂:地产/基建投资增速、海外需求超预期;新能源产品渗透超预期等。
六、盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为1050 、1236、1456亿元,同比增长17%、18% 、18%;归母净利润为110、141、179亿元,同比增长31% 、28%、27% ,25-28年复合增速为29%,对应26-28年PE为16、12、10倍,维持“买入”评级 。
七 、风险提示:基建、地产等投资不及预期;海外贸易摩擦风险;汇率波动风险等。
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