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新华社2026年07月26日 02时14分55秒电
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编辑：米奇 来源：财经会议圈
一场十余万人观看的直播辩论，直面当下 A 股最核心的牛熊之争 。
刘纪鹏 、水皮围绕市场现状展开激烈探讨，核心分歧集中于：
当前仅是牛市中途调整 ，还是高位赛道开启结构性熊市 。
发言中重点预警 ，前期爆炒的半导体等科技板块泡沫凸显，估值显著高于海外龙头 ，交易资金高度集中 ，叠加全球产业链回调压力，兑现风险持续放大；同时抛出市场热议的关键问题 ，长线存量资金持续减持 ，持续冲击场内投资信心。
共识：
市场早已告别普涨时代，行情极度撕裂 ，数千只个股持续走弱 ，仅少数赛道带动指数 。当下位置已经出现政策底，但市场底仍会滞后出现 ，二者存在调整空间 ，切勿盲目抄底接飞刀 。
未来即便指数依靠大金融 、消费等低位蓝筹再度冲击 4000 点，高位科技股也很难同步回暖。当下全网围绕牛熊定性、赛道轮动、估值泡沫 、长线资金动向争论不休。
下文附上完整直播纪要，完整还原这场辩论全部逻辑 。
以下为直播全文
水皮
我们这个牛市还在不在？是不是啊 ，牛市还在不在 。
刘纪鹏
我们不是单纯讨论牛市是否存续 ，所以说，在当前这个点位下 ，熊市是不是真的已经到来？我们要理清判断逻辑 ，这两件事不能混为一谈。想要解决当下市场的问题，必须从制度层面入手 ，绝对不能只就事论事 ，一定要从根源上化解矛盾 。
水皮
老刘，牛熊转换又不是第一次出现 ，
刘纪鹏
不能再任由行情这样反复折腾广大投资人了 。
水皮
我跟你说 ，咱们接着梳理，你们之前的判断是什么？
是熊市已经开启 ，还是说当下仅仅只是阶段性调整 ，并没有进入熊市？这两种判断是完全不同的，你们认为现在市场处于牛市 、熊市，还是只是回调？
刘纪鹏
我们现在正在围绕这个问题展开讨论。如果想要避免市场走入熊市 ，就必须从制度层面出台解决方案 。
水皮
我们先抛开主观期望不谈 ，只客观说当下的市场现实，结合过往的市场经验 ，你们判断现在市场到底是牛市还是熊市？
刘纪鹏
照现在这个走势持续下去 ，市场迟早会走入熊市 。
水皮
你不能总拿主观期望说事，我现在跟你聊的是客观现实 ，事实摆在眼前 ，直白一点讲，我们当下已经身处熊市环境。
刘纪鹏
你接着往下说 ，
水皮
先把本轮熊市形成的根源梳理清楚 ，再分析上周五出现大幅杀跌行情的原因 。我们不能事后空谈马后炮，行情跌完之后再回头说这是熊市 ，这种分析没有任何意义 。所以我们首先要明确核心定性：现在是熊出没 ，不是牛回头，这个定性必须先分清。
刘纪鹏
我还是有不一样的看法，我不认为现在百分百已经进入熊市 ，我觉得市场依旧存有回暖的希望 ，我始终对后市抱有期待 。
水皮
你这番话说了几十年了，永远对市场未来抱有希望 ，我理解你的想法 ，我本身也对后市抱有期待，信心很充足 ，但我们当下讨论的是眼前的客观行情 ，目前市场已经是熊出没 。
两周前我们在云南开展直播，那天是周四 ，我极少在正常开盘时段开播 ，但当天我们做支农助农直播，盘中我就察觉到市场成交量异常放大。下午一点半 ，两市成交额就已经达到 2.75 万亿 ，简单推算下来，全天成交额会接近 3.8 万亿、3.9 万亿。这个成交量放在 A 股市场是完全不可持续的，属于过度交易催生的天量成交 。有市场交易经验的人都清楚 ，这种级别放量 ，意味着市场顶部已经临近，这是资金交易行为反馈出的明确信号 。
早在 6 月 26 号也就是两周前 ，我们就反复提醒过市场风险。当然公开直播平台不能传递过度悲观的情绪 ，不能说得过于直白，所以我们只在内部直播里更清晰地跟大家提示风险 ，反复提醒后续市场会出现大幅调整 ，尤其要规避科技板块 。这一轮行情本身就是结构性牛市，如今出现深度调整的核心标的就是科技板块 ，科技赛道已经彻底由牛转熊 ，各指数的调整幅度已经给出了明确答案 。
什么叫结构性牛市？结构性牛市的另一面，本质就是结构性熊市：市场内一部分股票走上涨牛市行情 ，另一部分股票持续下跌走熊市行情。就算今年上半年整体属于结构性科技牛市 ，蓝筹板块的跌幅也十分惨重，不少蓝筹个股点位早已跌到 3000 点对应估值下方，甚至跌破 2680 点对应的区间 。今年全年有 400 只个股股价实现翻倍 ，但同时有 3000 只个股的股价已经逼近 、甚至跌破 2024 年 924 行情的低点 ，整体市场行情撕裂分化的特征十分突出 。
所以我们讨论牛熊，首先要分清讨论的标的。我明确跟大家说明 ，当下所说的熊市 ，特指前期遭到爆炒的科技股，尤其是近三个月股价翻两到三倍的科技标的 ，这类个股已经显现顶部特征 ，正式转入熊市行情 。而另外一批已经持续走熊一两年的大金融板块，我们分开来看：先说证券板块 ，2024 年 924 行情之后 ，证券板块的阶段性顶点出现在当年 10 月 8 号，从那天算起 ，整个板块持续调整接近两年 ，一路阴跌，直到一个月前才止跌企稳；银行板块走势相对温和，去年 6 月探明底部后持续下行 ，近期才触底企稳；保险板块是三大金融里最晚见顶的 ，今年 1 月 14 号走出阶段高点，随后连续下跌大半年 。
为什么市场会走出这种分化走势？
刚才大家讨论时都没有触及 、甚至刻意回避核心根源。原本市场手握一手好牌 ，科技股和大金融板块可以轮动上涨 ，互相带动估值修复，持续抬高市场整体估值中枢：科技股打开上行空间 ，蓝筹板块筑牢市场底部 ，稳定守住 4000 点关口 。可现在一手好牌彻底被打乱，问题根源在于降温变成清仓 。
刚才你们只是略微提及JH相关操作 ，减持 ETF、合计 1.4 万亿资金离场这件事大家一笔带过 ，还有一个更严重的关键点，你们所有人都没有提及：2015 年。。 。今年一直在持续清仓减持 。
有没有人主动聊过这件事？这种大规模减持行为 ，给整个市场传递了什么样的信号？大家换位思考一下 ，坚持价值投资 、长期理性持仓的投资者，看到这种操作只会彻底失去信心，无地自容。
市场如今出现指数大幅调整 、场内投资者集体恐慌的情绪 ，难道不是顺理成章的结果吗？这一系列操作持续到 6 月底、7 月初都没有停止 ，沪深 300ETF 依旧在持续减持 、遭遇大额集中赎回，持仓规模甚至回落至 2023 年 3 月的水平 ，实在难以想象 。就拿华泰柏瑞沪深 300ETF 举例 ，当前份额仅有 170 亿份，低于 2023 年 3 月 180 亿份的持仓规模 ，相当于把场内资金彻底挤干 。调控的初衷是挤压市场泡沫 ，结果现在变成了抽干市场流动性，把场内资金全部挤出。
说实话 ，场内普通投资者的实际感受早就等同于身处熊市 ，并不是今天才突然意识到市场走熊 。我们必须认清当下行情形成的完整逻辑 。
说完蓝筹板块持续走弱的原因，我再具体拆解本轮科技股转入熊市的三大核心诱因：
第一 ，全球科技产业链行情同步调整 ，不能只盯着 A 股单独分析。尤其是半导体赛道，过去一个季度全球板块同步暴涨：美股硬件企业美光，股价从 100 美元一路涨到 1400 美元 ，涨幅高达 14 倍；韩国市场的三星 、海力士同样大幅上涨 ，但韩国股市今年已经触发 36 次熔断，一个国家的资本市场频繁熔断 ，本身就预示着市场暗藏巨大风险 。韩国市场允许投资者使用两倍杠杆做多 ETF ，涨跌幅限制 30%，叠加杠杆后单日最大波动可达 60% ，市场稍有风吹草动 ，大量投资者就会直接爆仓，目前已经有超过 30 万投资者爆仓 。上周五韩国市场恰逢休市 ，才暂时躲过一轮暴跌 ，如果正常开盘，盘面必然一片惨淡 ，下周市场还会持续出现爆仓踩踏。
之所以重点关注韩国市场 ，是因为全球半导体产业链同步冲高回落，都在为过去三个月的集体暴涨行情回调消化 。只要韩国半导体开盘走跌，A 股半导体板块根本无法独善其身 。
第二 ，国内半导体板块短期涨幅过大 ，泡沫化程度极其严重。过去三个月，板块内绝大多数个股股价实现两到三倍涨幅 ，就连没有行业份额、没有业绩支撑的尾部半导体垃圾股 ，也仅仅依靠 “半导体” 概念迎来普涨行情，板块内鸡犬升天。当前 A 股半导体板块平均市盈率高达 218 倍 。我们横向对比全球头部科技企业：英伟达是全球算力龙头 ，过去一年静态市盈率仅 29 倍 ，测算未来一年远期市盈率只有 20 倍；台积电是全球晶圆代工龙头，静态市盈率 29 倍 ，远期市盈率同样不足 20 倍 ，最新季报业绩增速高达 77%；涨幅最猛的美光，当前静态市盈率 26 倍 ，远期市盈率不足 10 倍 。
海外真正具备硬核业绩的顶尖科技企业 ，远期市盈率都不到 20 倍，反观我们国内半导体板块平均市盈率 218 倍，必须承认板块泡沫已经达到极致。短期巨大涨幅堆积了海量获利盘 ，尤其机构抱团持仓 ，积累了丰厚浮盈，后续唯一的操作方向就是获利兑现 。大家心里要清楚 ，绝大多数机构进场炒股不是长期持有做股东 ，最终目的都是高位兑现收割散户，股价短期暴涨之后必然迎来下跌回归估值 ，这是客观规律 。第三 ，要正视当下市场真实的交易结构，我刚才说你们的分析太过理论化 ，就是因为你们没有结合市场真实交易特征拆解行情。目前 A 股市场日均成交额维持 3 万亿左右 ，其中 45% 的成交量，都集中在 400 只半导体相关个股身上 。换算下来 ，全市场不足 5% 的个股 ，瓜分了接近一半的市场成交，这种交易结构已经到了极度疯狂的程度 。
我们可以参考巴菲特最新公开发表的观点，他直言当下美股市场已经失去理性 ，沦为赌场。美股头部企业市盈率尚且不足 20 倍 ，就已经被评价为投机赌场；反观我们 A 股半导体板块平均市盈率 218 倍，叠加日均 3 到 4 万亿的超高成交额 。A 股市场总市值 120 万亿 ，但实际流通盘仅有三四十万亿 ，按照当前成交量测算，十天时间整个流通盘就能完整换手一轮 ，这种投机狂热是无法否认的现实 。
当下市场绝大多数个股长期走熊 ，仅有半导体等科技赛道被资金疯狂爆炒，还形成了极强的流动性虹吸效应 ，吸走了全市场绝大多数活跃资金。股价被炒作到这种高位 ，后续资金唯一的选择就是兑现离场 。所以我们早在两周前就反复提示，市场即将迎来深度调整 ，而且这一轮调整不是短期小幅回调 ，而是结构性牛市彻底转向结构性熊市的中长期调整，调整的下跌幅度 、持续时间，都会超出绝大多数投资者的预期 。
现在绝对不是进场抄底 、接下跌飞刀的时机 ，“千金难买牛回头 ” 这句话放在当前高位 ，属于严重的行情错判，这种方向性的高位误判 ，会给投资者造成巨大亏损。但真话往往不好听 ，直白提示风险很容易引来指责，不过大家也不用过度悲观 ，原因在于前期经过充分下跌调整的大盘蓝筹板块 ，目前已经进入探底回升通道。
近两周盘面走势已经给出清晰信号，银行、运营商、电力 、煤炭 、石油、证券 、保险 、创新药医药、白酒这类权重蓝筹持续走强 。这一批低位蓝筹 ，就是后续支撑指数的核心力量 ，也是上证指数很快重回 4000 点的重要支撑 。大家不用对上证指数过度悲观，当前市场只是行情轮动切换：一部分赛道从结构性牛市转为结构性熊市 ，另一部分赛道从结构性熊市转为结构性牛市。
我再简单总结当下市场点位：当前位置毫无疑问是政策底 ，刚才大家也能看到，沪深 300ETF 资金再度放量流入，国家队资金已经进场托底 。但市场底和政策底不会出现在同一价位 ，市场底必然低于政策底 ，两者之间还存在一段调整周期 。政策底 、市场底对应的具体点位 、调整时长，上周四我们内部直播已经完整分析讲解 ，感兴趣的观众可以回看直播回放 ，这些细节内容不方便在公开渠道详细展开，感谢各位理解。
主持人：
还有一点补充说明 ，现在全网有 15 万观众在线观看直播 ，
刘纪鹏
我来说两句：我认为我们和水皮最大的观点分歧在于，他直接判定熊市到来 ，却只聚焦高科技板块单一维度分析 ，我是从全市场整体行情综合判断 。单纯依靠结构性科技赛道走弱，就直接定义全面熊市 ，这个结论太过草率 。顶多只能说这几百只高位科技股需要估值回归理性 ，从全市场整体盘面来看，国家队进场托底之后，并不会走出全面熊市行情。
如果现在就定性熊市来临 ，那本轮熊市会持续多久、指数会跌到什么区间 ，你有完整的测算判断吗？
水皮
老刘，我刚才完整阐述过观点 ，你没有听明白我的核心逻辑：科技赛道由牛转熊 ，低位蓝筹赛道同步由熊转牛，两者是同步发生的 。
刘纪鹏
我完全听懂了你的表述 ，但单纯说科技股走熊 ，不能等同于整个 A 股市场全面转熊，市场目前一共 5400 只个股 ，不能一概而论 。仅凭几百只科技股走弱 ，就直接定义全市场熊市，这个结论下得太早。
我们可以换个核心问题讨论：市场会不会重回 3000 、3200 、3300 点低位 ，投资者是否需要不计持仓标的、全部清仓离场？
水皮
老刘 ，我刚刚已经说得很清楚，4000 点关口不用过度担忧，但大家要搞清楚后续依靠什么板块支撑指数重回 4000 点 。此前指数冲高到 4250 、4258 点 ，完全依靠半导体龙头权重拉动；后续指数哪怕重新回到 4000 点 、甚至冲击 4200 点 ，拉动力量都会换成大金融、低位权重蓝筹，和前期爆炒的科技股没有关联 。
换句话讲 ，就算指数依靠蓝筹权重重新站上 4000 点 ，大部分高位科技个股也很难同步回暖，很多投资者持仓市值依旧会出现缩水 ，大家一定要听懂这个核心分化逻辑。
刘纪鹏
在这一点上我们两人观点达成一致。
接下来我做整体观点归纳：今天整场直播讨论的核心议题 ，就是当前点位市场是否进入熊市 。
如果是全面熊市，那么无论持有什么个股 ，都不适合继续持仓 ，就像前几年的单边下跌行情 。但当下我们并没有得出全面熊市的结论，整体行情还有待持续观察 ，只要落地几项关键制度改革措施 ，就能规避全面熊市行情。
水皮总同样认可，只有高位科技赛道行情结束，市场会完成板块轮动切换 ，这一点我们双方观点统一 ，同时我们都认同指数很快会重回 4000 点 。
至于指数能否快速回到 4000 点，我认为还要观察下周一、周二盘面走势 ，以及后续出台的配套市场调控措施 。当前沪深 300ETF 资金持续流入 ，国家队资金也在持续进场托底，这一点我只能点到为止 ，不方便公开深度展开分析 ，上周四内部交流会上我已经给出完整清晰的市场推演。
水皮
我再梳理三条关键判断：第一，当前点位是政策底；第二 ，政策底不等于市场底 ，市场底的点位会低于政策底；第三，市场底的形成存在滞后周期 ，不会在政策底出现后立刻落地 ，投资者要对后续调整行情做好心理准备 。
刘纪鹏
我不建议大家现在盲目全部卖出持仓个股，不能仅凭 “市场走入熊市 ” 的片面判断，就一刀切清仓 。
水皮
我不会给大家标准化的买卖操作建议 ，每只个股所处位置 、估值区间完全不同 ，不能一概而论。我个人依旧对市场中长期走势抱有信心 。
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