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来源：野马财经
去年营收只1.45亿 ，行云科技靠什么接住泼天富贵？
作者 | 于婞
从濒临退市的跨境电商 ，到四个月狂揽近百亿算力订单的科技公司，有棵树只用了不到一年 。
如今这家公司已经更名为行云科技（300209.SZ） ，并且刚刚又官宣了一笔超55亿元的大单。
7月1日晚间 ，行云科技披露公告，控股子公司海南行云智算科技有限公司（下称“海南行云 ”）与“VC客户 ”签署了《计算平台服务协议》及《补充协议》 ，海南行云向VC客户提供算力服务 ，协议期限为5年，含税总金额约55.08亿元 。
值得注意的是，海南行云成立于2026年5月25日 ，注册资本仅1000万元 ，行云科技持股49% 。也就是说，从成立到公告签约 ，这家公司成立时间不过37天。
而这已是过去四个月里 ，行云科技签下的第四份“亿级”算力相关订单 。据《证券时报》报道，今年3月 ，行云科技全资子公司长沙悦云树与头部客户签署5年期服务器租赁协议 ，项目总金额超36亿元，采用分批采购 、分批交付模式稳步推进；5月25日 ，控股子公司行云存算拿下3.22亿元AI服务器SSD硬件销售大单；6月16日 ，全资子公司深圳行云刚与“VB客户 ”签下10.14亿元算力服务协议 。加上最近的55亿订单，四笔订单合计已接近百亿规模。
资本市场的反应立竿见影 ，今年以来 ，行云科技的股价涨幅已经超过400%。
但喧嚣之下，一个核心问题挥之不去：这家刚刚完成重整、2025年全年营收仅1.45亿元 、2026年一季度仍亏损2203.64万元的公司，如何支撑百亿订单的履约？
截至7月3日 ，行云科技报收27.51元/股 ，总市值255亿元 。
图源：罐头图库
四个月四笔大单
行云科技算力订单客户身份很“神秘 ” 。最早的36亿服务器租赁订单，客户代称为“V公司”；6月的10.14亿算力服务订单 ，客户代称为“VB客户 ”；7月最新的55亿大单 ，客户代称为“VC客户 ”。
这些客户究竟是谁？行云科技在公告中统一口径：出于商业保密需求，公司履行涉密豁免披露流程 ，未完整披露交易对手详细信息 。
比客户身份更令人不解的 ，是签约主体的股权结构 。
本次55亿大单的签约方海南行云，工商信息显示 ，公司成立于2026年5月25日 ，注册资本仅1000万元。但行云科技公告中还出现了“乌龙”，在对海南行云的介绍中 ，把成立时间写成了2025年5月25日 。
图源：
行云科技公告
图源：
国家企业信用信息公示系统官网
从股权结构来看 ，行云科技在海南行云仅持股49%，另外51%的股份由两家主营业务为“文化传媒 ”和“广告传媒 ”的公司持有 。其中，海南钧沐灼堂文化传媒有限公司持股48% ，海南星博广告传媒有限公司持股3%。公告明确标注这两家传媒公司“不为公司关联方” 。
一家文化传媒公司 ，为何要出资参股一家算力服务公司，并且持股比例接近半数？
天眼查股权穿透揭示了一个更复杂的结构：钧沐灼堂的唯一股东是一家新加坡公司BYTE VISION PTE.LTD． 。这家新加坡公司还在2026年6月11日投资设立了上海拓算企业管理合伙企业（有限合伙） ，持股99%。
钧沐灼堂2025年工商年报显示 ，其参保员工仅3人 。对于为何选择这样一家公司作为合资方，行云科技对“蓝鲸新闻”回应：“涉及商业机密 ” 。
同样的情况也出现在上一笔10亿订单的签约主体中。深圳行云成立于2025年10月17日 ，也是成立不到一年的新公司。面对“是否为订单突击成立 ”的质疑 ，行云科技回应“蓝鲸新闻”称，公司经历重整后已全面转向双主业 ，“批量新设多家子公司承接新业务 ” 。
如何吞下百亿订单？
行云科技的财务状况 ，是这出“算力神话 ”中最大的反差 。
先看基本盘。2025年年报显示，公司全年营收仅1.45亿元 ，同比大幅下滑62.57%；归母净利润亏损8318.4万元 ，同比由盈转亏 。
若拉长时间线，公司在2020年起就开始亏损，2020-2025年归母净利润分别是-8.71亿元 、-26.76亿元、-3.67亿元 、-4.85亿元 、0.57亿元、-0.83亿元 ，6年合计亏损44.25亿元 。
2026年一季度看似有所起色 ，营收同比增长397.86%至1.12亿元，但这主要得益于“新增业务注入” ，即算力业务的初步并表。一季度公司仍亏损2203.64万元 ，经营活动现金流净流出高达3.74亿元，同比扩大8756.07% 。
公司整体财务压力也比较大 。2025年末 ，公司账面货币资金尚有8.77亿元 ，但到2026年一季度末已降至6.21亿元，一个季度减少了29.13%。与此同时 ，预付款项暴增2323.38%至2.23亿元 ，存货暴增1337.85%至6217万元 。行云科技对此解释为“业务规模扩大，供应商预付货款增加 ” 。
这意味着 ，仅仅为启动算力业务的前期备货 ，就吞噬了公司近三成现金储备。
图源：罐头图库
55亿的算力服务合同，意味着巨额的服务器采购前置投入 。行业人士估算，仅完成首批交付所需的GPU服务器采购成本 ，就可能达到数亿甚至十数亿级别 。行云科技在回应媒体时表示 ，设备采购资金来源于自有经营资金及银行综合授信 、金融租赁配套融资，但公司在公告中也坦言：“若融资落地不及预期 ，将制约履约进度并推高财务费用 ”。
事实上 ，公司已经在多渠道“找钱”。今年5月29日，行云科技公告称拟向股东宋超群借款1亿元 ，用于“采购海外算力服务器 ” 。6月 ，公司又公告拟使用不超过1.2亿元闲置募集资金临时补充流动资金 。
另一个容易被忽视的数字是员工规模。根据2025年年报，行云科技年末员工总数仅为108人 ，同比减少21.17% 。不过随着新的业务注入 ，员工数量应该会有所提升，但现有团队能否在技术 、运维、交付及客户服务等方面迅速完成能力扩容 ，仍是市场关注的焦点 。
有棵树“重生 ”搞算力
行云科技如今在算力市场攻城略地 ，就像是拿了“重生剧本”的爽剧。
行云科技的前身，是知名跨境电商企业“有棵树 ” 。这家公司一度是“华南城四少 ”之一，巅峰年销售额超50亿元 。
但从2021年起 ，受亚马逊封号潮及跨境电商竞争加剧影响 ，有棵树业绩急转直下。2021年巨亏26.76亿元，此后连亏三年 。2024年4月29日 ，公司被实施退市风险警示 ，股票简称从“ST有棵树”变为“*ST有棵树” 。
2024年9月30日，长沙中院裁定受理债权人对有棵树的重整申请。产业投资人最终确定为深圳市天行云供应链有限公司（下称“天行云 ”）联合体 。2024年12月25日 ，长沙中院裁定重整计划执行完毕并终结重整程序 。
随着重整完成 ，原实控人肖四清的持股被大幅稀释，天行云实控人王维成为上市公司新的实际控制人。2026年2月 ，公司正式更名“行云科技 ” ，证券简称从“有棵树”变更。至此，“跨境电商有棵树 ”成为过去 ，“AI算力行云科技 ”登场 。
行云科技在2025年年报中将2026年定义为“战略落地的关键之年 、价值重塑的开局之年” ，明确公司向AI领域战略转型，聚焦“全球化AI硬件与相关服务供应体系建设，持续推进算力 、液冷、芯片等AI配套硬件及技术的研发与创新 ” 。
图源：罐头图库
但“重生 ”的路并不平坦。新旧实控人之间的冲突 ，很快就从幕后走向台前 。
重整期间 ，天行云曾出具承诺函，承诺重整后三年内为上市公司导入营收合计约50亿元、利润合计约5亿元 。但入主后 ，天行云迟迟未能兑现承诺 ，甚至发函称承诺函中部分内容“未能生效且已实质性被废止”。
2025年7月，前实控人肖四清将王维和天行云告上法庭 ，索赔1000万元 。此后 ，双方围绕董事会控制权爆发了公开“内斗 ”：肖四清主导的第六届董事会两次否决王维方提出的换届提案，直到2025年10月 ，王维方才通过临时股东会完成董事会“换血 ” ，肖四清 、肖燕等创始团队核心成员全员离任 。
2026年1月，法院一审判决认定《承诺函》合法有效 ，但以“暂未履行承诺不应归责于天行云”为由 ，未支持继续履行的诉求。肖四清当庭表示将上诉 。
更大的隐忧在于控股股东的股权冻结问题 。截至目前，王维所持行云科技9185万股（占其持股比例100%） 、天行云所持2564万股（占其持股比例100%），已被多个法院轮候冻结 ，涉及潇湘君和基金、云锋基金 、肖四清等多方债权人。据媒体报道 ，云锋基金向深圳国际仲裁院提起的仲裁背后，则是天行云未按协议履行股权回购承诺 。
监管也亮起了红灯 。2025年9月29日 ，肖四清 、王维及天行云因“涉嫌未按规定披露其他重大信息等违法违规 ” ，被证监会同步立案调查。2026年3月，湖南证监局对相关责任方开出合计1000万元罚单 ，深交所同步予以公开谴责。
行云科技并非孤例 。近年来 ，A股市场掀起了一股传统企业跨界算力的浪潮，比如华策影视（300133.SZ）、莲花控股（600186.SH） 、三安光电（600703.SH）等等 ，跨界者的主业五花八门 ，涵盖玩具 、调味品、影视等多个传统领域 。它们中的很多，都带着“主业萎缩 、跨界转型 、密集签约 ”的相似剧本。
“投资者要警惕背后暗藏的多重风险 。最核心的首先是业务真实性风险 ，其次是履约能力风险 ，最后还要警惕估值泡沫风险 。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“很多传统企业跨界算力赛道，本质上是为了蹭热点抬升股价 ，公司本身并没有长期布局算力业务的规划 ，公告的大额订单往往没有足够的约束条款，后续随时可能终止 ，当热点退潮、概念落空 ，原本被炒高的估值会快速回落。对投资者来说，面对传统企业跨界的诱惑 ，不能只看公告里的订单金额和业务概念 ，要沉下心去核查业务的合理性 、团队的专业性 、资源的匹配度，才能避开那些蹭热点的陷阱 。”
对于行云科技来说 ，“55亿算力大单 ”的故事足够性感 ，但真正决定市场信心的，是未来五年合同能否持续兑现 。一家成立仅37天的新公司 ，能否真正成长为AI算力市场的重要玩家？一家曾依靠跨境供应链起家的企业 ，能否完成向AI基础设施运营商的转型？
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